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recentemente, tem sido argumentado por um grupo de experientes banqueiros centrais que não houve perigo de uma espiral deflacionária na área do euro (Hannoun et al. 2019). Essa não é a minha lembrança, e eu não faria essa interpretação à luz da evidência empírica. Por exemplo, a Comissão Europeia nos anos 2013-14 estava muito preocupada com o espectro da deflação e expressou isso também publicamente.Por sua vez, em janeiro de 2015, o BCE lançou um programa alargado de compra de activos, uma vez que o grau de acomodação monetária prevalecente na altura era insuficiente para responder adequadamente aos riscos acrescidos de um período prolongado de baixa inflação. A inflação do IHPC estava de fato abaixo de 1% desde outubro de 2013, e as razões para a baixa inflação, há muito vista apenas como temporária, começaram a indicar efeitos do segundo turno com impacto deflacionário.1

em janeiro de 2015, a taxa de inflação global do IHPC foi negativa apenas em -0,6%. Além disso, os mercados estavam precificando inflação negativa no horizonte temporal de 2-3 anos com uma probabilidade de cerca de 50%. O grau de acomodação da política monetária foi examinado e reforçado muitas vezes desde então. Apenas em junho de 2018 o conselho do BCE pôde concluir que os progressos no sentido de um ajustamento sustentado da inflação tinham sido substanciais.

a ameaça de uma espiral deflacionária foi posteriormente evitada. Uma lição fundamental da política monetária dos últimos dez anos é que a ação oportuna é essencial para evitar o limite inferior zero e um período prolongado de inflação muito baixa. Não queremos estar já no meio de uma espiral deflacionária num momento em que finalmente agimos. Esta é também uma das principais lições da experiência japonesa.

avanço rápido para o início de 2019. Devido ao rápido agravamento das perspectivas, decorrentes particularmente da expansão da guerra comercial e da prolongada incerteza generalizada criada por ela, a normalização da política monetária iniciada em junho de 2018 teve que ser suspensa. As decisões de reiniciar a fase de flexibilização em Março de 2019 e de retomar as compras líquidas de ativos em setembro foram tomadas em resposta ao déficit contínuo da inflação nominal e central em relação ao nosso objetivo. Isso não significa que fecharíamos os olhos para possíveis efeitos colaterais negativos da política monetária não convencional. Nenhum banqueiro central é fã de taxas de juros negativas. No entanto, enquanto a desaceleração sincronizada na economia mundial continuar, não há alternativa significativa às políticas monetárias não convencionais se não quisermos sufocar o crescimento sustentado – e é melhor estar seguro do que remediar antes de mudar a engrenagem Política de volta para a normalização. Ao mesmo tempo, todos os países e jurisdições fariam bem aplicando políticas macroprudenciais eficazes para combater os efeitos colaterais negativos da política monetária acomodatícia.

como evitar um equilíbrio prejudicial de baixa inflação e baixas taxas?

o déficit na inflação e o declínio persistente das expectativas de inflação são desafios-chave para a política monetária. Devemos tomar cuidado para evitar o tipo de equilíbrio profundamente prejudicial que pode surgir da inflação baixa prolongada e das taxas de juros zero, pois isso prejudicaria significativamente a eficácia da política monetária, reduziria o crescimento econômico abaixo de seu potencial e dificultaria os esforços para impulsionar o emprego.

para evitar esse equilíbrio, será necessário recorrer a uma série de ferramentas de política monetária e outras ferramentas de política econômica. As medidas fiscais devem ser ativamente prosseguidas, particularmente no que diz respeito ao financiamento do investimento público em países com espaço fiscal para o fazer. As reformas estruturais devem ser aproveitadas para aumentar a produtividade e o potencial de crescimento da economia e reduzir o desemprego estrutural. Nesta divisão do trabalho, a política monetária precisa provocar um aumento das expectativas de inflação e garantir que elas permaneçam bem ancoradas com o objetivo de estabilidade de preços.

estudos recentes, como os das experiências do Japão nas últimas décadas, demonstram que o declínio das expectativas de inflação pode ficar permanentemente preso em níveis baixos. Isso pode levar a economia a um período prolongado de baixa inflação, onde a política monetária tem pouco espaço de manobra. Para evitar a ancoragem das expectativas a um nível abaixo da meta, os bancos centrais precisam responder cedo o suficiente e poderosamente o suficiente para trazer convergência à meta de estabilidade de preços, em situações em que as expectativas de inflação ficaram deprimidas por um período prolongado.

justificativa para uma revisão estratégica dos quadros de política monetária

além disso, há também novas incertezas originadas de tendências de longo prazo e mudanças estruturais no funcionamento da economia. Taxas de juros baixas, inflação baixa e crescimento persistentemente baixo colocaram nossas teorias econômicas e relações empíricas passadas em um verdadeiro teste decisivo.Diante desses desafios, muitos bancos centrais, incluindo o Federal Reserve e o Banco do Canadá, estão atualmente revisando suas estratégias de política monetária. O Banco da Finlândia tem vindo a defender uma revisão da estratégia para o BCE. Os bancos centrais do Sistema Europeu de Bancos Centrais também investiram em departamentos de pesquisa ativos para analisar as implicações do novo ambiente econômico e novos instrumentos de política, tanto para a condução da política monetária quanto para sua modelagem.

as discussões relativas a uma revisão da estratégia de política monetária do BCE progrediram ao longo do ano, tendo surgido um amplo consenso relativamente à sua implementação. Uma revisão de estratégia referida por Christine Lagarde nos proporcionaria uma oportunidade para realizar uma avaliação científica completa do nosso quadro de política monetária e avaliar sua eficácia à luz do novo cenário econômico e dos novos instrumentos de política monetária (Lagarde 2019). Isso é bem-vindo, pois deve permitir-nos conduzir um debate sistemático, analítico e baseado em evidências sobre o ambiente operacional da política monetária, sobre a definição de estabilidade de preços e sobre os instrumentos da política monetária. Deve ser feito em interação ativa com a comunidade econômica e as de outras ciências sociais, bem como em um diálogo próximo com a sociedade civil em geral.

questões-chave a serem abordadas na revisão da Estratégia podem incluir o seguinte. Como o período prolongado de taxas de juros negativas e a baixa inflação afetam o quadro de política monetária? Como o limite inferior efetivo das taxas de juros limitará o escopo da política monetária no futuro e como isso deve ser levado em consideração no quadro político? Qual é a eficácia comparativa de várias medidas de política monetária fora do padrão quando as taxas de juros estão próximas do limite inferior zero?

a revisão da estratégia, mantendo o mandato do BCE consagrado no Tratado da UE, pode esclarecer tanto a definição de estabilidade de preços como o objetivo de inflação a médio prazo, bem como a função de reação da política monetária.

a relação entre diferentes áreas políticas também é de importância material. Como a política monetária é conciliável com a estabilidade financeira? Como é que a política orçamental e as reformas estruturais que apoiam o crescimento, o emprego e a produtividade partilham os encargos suportados pela política monetária?

a implementação bem-sucedida da revisão da estratégia aprofundaria os conhecimentos baseados na investigação que sustentam a estratégia de política monetária e, assim, aumentaria o entendimento comum sobre a posição política no Conselho do BCE. O processo de revisão deve, assim, contribuir para uma melhor tomada de decisão da política monetária e apoiar uma comunicação coerente.Lagarde, C (2019),” Declaração de abertura de Christine Lagarde à Comissão dos Assuntos Económicos e Monetários do Parlamento Europeu”, 4 de setembro.Hannoun, H, O Issing, K Liebscher, h Schlesinger, J Stark and N Wellink (2019), “Memorandum on the ECB Monetary Policy”, 4 de outubro.

nota final

ver o painel de inflação do BCE em https://www.ecb.europa.eu/stats/macroeconomic_and_sectoral/hicp/html/inflation.en.html