VOX, portalul Politicii CEPR

s-a susținut recent de un grup de bancheri centrali experimentați că nu a existat pericolul unei spirale deflaționiste în zona euro (Hannoun și colab. 2019). Aceasta nu este amintirea mea și nu aș face această interpretare în lumina dovezilor empirice. De exemplu, Comisia Europeană în anii 2013-14 a fost foarte preocupată de spectrul deflației și a exprimat acest lucru și public.

la rândul său, în ianuarie 2015, BCE a lansat un program extins de achiziționare de active, deoarece gradul de acomodare monetară existent la momentul respectiv era insuficient pentru a aborda în mod adecvat riscurile sporite ale unei perioade prelungite de inflație scăzută. Inflația IAPC a fost într-adevăr sub 1% din octombrie 2013, iar motivele inflației scăzute, care au fost mult timp considerate doar temporare, au început să indice efecte de runda a doua cu impact deflaționist.1

în ianuarie 2015, rata generală a inflației IAPC a fost negativă doar la -0,6%. În plus, piețele au fost de stabilire a prețurilor inflației negative în orizontul de timp de 2-3 ani, la o probabilitate de aproximativ 50%. Gradul de acomodare a politicii monetare a fost examinat și consolidat de mai multe ori de atunci. Abia în iunie 2018, Consiliul guvernatorilor BCE a putut concluziona că progresele către o ajustare susținută a inflației au fost substanțiale.

amenințarea unei spirale deflaționiste a fost ulterior evitată. O lecție esențială a politicii monetare din ultimii zece ani este că este esențială o acțiune promptă pentru a evita limita inferioară zero și o perioadă extinsă de inflație prea scăzută. Nu vrem să fim deja în mijlocul unei spirale deflaționiste într-un moment în care, în sfârșit, acționăm. Aceasta este, de asemenea, una dintre lecțiile cheie ale experienței japoneze.

derulează rapid până la începutul anului 2019. Din cauza înrăutățirii rapide a perspectivelor, care rezultă în special din războiul comercial în expansiune și din incertitudinea prelungită generalizată creată de acesta, normalizarea politicii monetare care a început în iunie 2018 a trebuit să fie suspendată. Deciziile de reluare a fazei de relaxare în martie 2019 și de reluare a achizițiilor nete de active în septembrie au fost luate ca răspuns la deficitul continuu al inflației nominale și de bază în raport cu obiectivul nostru.

aceasta nu înseamnă că ne-am închide ochii la posibilele efecte secundare negative ale politicii monetare neconvenționale. Niciun bancher central nu este un fan al ratelor dobânzilor negative. Cu toate acestea, atâta timp cât încetinirea sincronizată a economiei mondiale continuă, nu există o alternativă semnificativă la politicile monetare neconvenționale dacă nu dorim să sufocăm creșterea susținută – și este mai bine să fim în siguranță decât să ne pare rău înainte de a readuce mecanismul de politică la normalizare. În același timp, toate țările și jurisdicțiile ar face bine prin aplicarea unor politici macroprudențiale eficiente pentru a contracara efectele secundare negative ale politicii monetare acomodative.

cum să evităm un echilibru dăunător al inflației scăzute și al ratelor scăzute?

deficitul inflației și declinul încăpățânat al așteptărilor inflaționiste sunt provocări-cheie pentru politica monetară. Ar trebui să avem grijă să evităm tipul de echilibru profund dăunător care ar putea apărea din cauza inflației scăzute prelungite și a ratelor dobânzilor zero, deoarece acest lucru ar submina în mod semnificativ eficacitatea politicii monetare, ar fixa creșterea economică sub potențialul său și ar împiedica eforturile de stimulare a ocupării forței de muncă.

pentru a evita acest echilibru, va fi necesar să se utilizeze o serie de instrumente de politică monetară și de altă natură. Măsurile fiscale ar trebui urmărite în mod activ, în special în ceea ce privește finanțarea investițiilor publice în țările cu spațiu fiscal pentru a face acest lucru. Reformele structurale trebuie valorificate pentru a stimula productivitatea și potențialul de creștere al Economiei și pentru a reduce șomajul structural. În cadrul acestei diviziuni a muncii, politica monetară trebuie să determine o creștere a așteptărilor inflaționiste și să se asigure că acestea rămân bine ancorate în obiectivul de stabilitate a prețurilor.

studii recente, cum ar fi cele privind experiențele Japoniei din ultimele decenii, demonstrează că așteptările inflaționiste în scădere pot rămâne permanent blocate la niveluri scăzute. Acest lucru poate duce economia într-o perioadă prelungită de inflație scăzută, în care politica monetară are puțin spațiu de manevră. Pentru a preveni ancorarea anticipațiilor la un nivel inferior țintei, băncile centrale trebuie să răspundă suficient de devreme și suficient de puternic pentru a realiza convergența către obiectivul de stabilitate a prețurilor, în situațiile în care așteptările inflaționiste au scăzut pentru o perioadă prelungită.

justificare pentru o revizuire strategică a cadrelor de politică monetară

în plus, există, de asemenea, noi incertitudini generate de tendințele pe termen lung și de schimbările structurale în funcționarea economiei. Ratele scăzute ale dobânzii, inflația scăzută și creșterea persistentă scăzută au pus teoriile noastre economice și relațiile empirice din trecut la un adevărat test de turnesol.

confruntându-se cu aceste provocări, multe bănci centrale, inclusiv Rezerva Federală și Banca Canadei, își revizuiesc în prezent strategiile de politică monetară. Banca Finlandei pledează pentru o revizuire a strategiei pentru BCE. Băncile centrale din Sistemul European al Băncilor Centrale au investit, de asemenea, în departamente active de cercetare pentru a analiza implicațiile noului mediu economic și ale noilor instrumente de politică, atât pentru desfășurarea politicii monetare, cât și pentru modelarea acesteia.

discuțiile privind revizuirea strategiei de politică monetară a BCE au progresat pe parcursul anului și s-a ajuns la un consens larg cu privire la punerea în aplicare a acesteia. O revizuire a strategiei la care face referire Christine Lagarde ne-ar oferi oportunitatea de a efectua o evaluare științifică aprofundată a cadrului nostru de politică monetară și de a evalua eficacitatea acestuia în lumina noului peisaj economic și a noilor instrumente de politică monetară (Lagarde 2019). Acest lucru este binevenit, deoarece ar trebui să ne permită să desfășurăm o dezbatere sistematică, analitică și bazată pe dovezi cu privire la mediul de funcționare al politicii monetare, la definiția stabilității prețurilor și la instrumentele politicii monetare. Acest lucru trebuie făcut în interacțiune activă cu Comunitatea Economică și cu cele ale altor științe sociale, precum și într-un dialog strâns cu societatea civilă în general.

întrebările cheie care trebuie abordate în revizuirea strategiei ar putea include următoarele. Cum afectează cadrul de politică monetară perioada prelungită a ratelor negative ale dobânzii și inflația scăzută? Cum va limita limita inferioară efectivă a ratelor dobânzilor domeniul de aplicare al politicii monetare în viitor și cum ar trebui inclusă această limită în cadrul politicii? Care este eficacitatea comparativă a diferitelor măsuri de politică monetară nestandardizate atunci când ratele dobânzilor sunt aproape de limita inferioară zero?

revizuirea strategiei, deși respectă mandatul BCE consacrat în Tratatul UE, ar putea clarifica atât definiția stabilității prețurilor, cât și obiectivul inflației pe termen mediu, precum și funcția de reacție a politicii monetare.

relația dintre diferitele domenii de politică are, de asemenea, o importanță materială. Cum este reconciliabilă politica monetară cu stabilitatea financiară? Cum ar putea politica fiscală și reformele structurale care sprijină creșterea, ocuparea forței de muncă și productivitatea să împartă povara suportată de politica monetară?

punerea în aplicare cu succes a revizuirii strategiei ar aprofunda cunoștințele bazate pe cercetare care stau la baza Strategiei de politică monetară și, prin urmare, ar consolida înțelegerea comună privind orientarea politicii în cadrul Consiliului guvernatorilor. Prin urmare, procesul de revizuire ar trebui să contribuie la o mai bună luare a deciziilor în materie de politică monetară și să sprijine o comunicare coerentă.

Lagarde, c (2019), “Declarația de deschidere a Christine Lagarde către Comisia pentru Afaceri Economice și monetare a Parlamentului European”, 4 septembrie.

Hannoun, H, O Issing, K Liebscher, h Schlesinger, J Stark și n Wellink (2019), “Memorandumul privind politica monetară a BCE”, 4 octombrie.

notă finală

a se vedea Tabloul de bord al BCE privind inflația la https://www.ecb.europa.eu/stats/macroeconomic_and_sectoral/hicp/html/inflation.en.html